CONTEXTE
SCENARIO MACROECONOMIQUE
Scénario central : Pas de « double dip » en Europe
Récession molle en zone euro (0% pour le PIB de la zone en 2012)….
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Prévisions du FMI plus pessimistes que les nôtres sur la zone euro pour 2012 (différentes prévisions sur l’Allemagne)
Croissance plus forte aux US (mais faible au regard des moyens mis en place: taux zéro, QE, déficit budgétaire …)
Léger repli de la croissance des grands pays d’Asie
Taux courts bas toute l’année 2012 (US, zone euro, Japon, RU), taux directeurs BCE à 0,50% en fin de premier semestre
Difficulté de passer du « scénario d’enlisement » (30% de probabilité) à un « scénario d’apaisement » (65% de probabilité, probabilités inchangées).
Nécessité de passer d’un état « crise de dette » à un état de « problème de dette »: possibilité de différenciation entre pays/
secteurs/ classes d’actifs (valorisation relative) et de déploiement du risque …
PERSPECTIVES A COURT TERME
Indicateurs économiques zone euro en « léger mieux » : ZEW, secteur services, confiance Allemagne et France
Souffrance sur le front de l’emploi et de l’industrie
Pays périphériques en récession
Grèce et Portugal encore dans l’oeil du cyclone sur le plan des résultats économiques : dette totale (Portugal), dette
publique (Grèce), déficits publics, croissance du PIB, compétitivité et déficits courants …
Hypothèse de base : accord entre créanciers privés et Etat grec
Indicateurs clefs : évolution du crédit bancaire, dispositif anti-contagion (FESF/MSE/BCE), solution pour la Grèce
FACTEURS DE RISQUE NIVEAU DU RISQUE
Risque 1
Liquidité des banques
COMMENTAIRES
– Craintes des marchés de voir les banques à court de liquidités
– Débat sur la recapitalisation des banques
– Apport de liquidité de la BCE (via le LTRO) et perspective d’un nouveau LTRO de grande ampleur en février
– Une atténuation importante de ce risque
– Attention néanmoins : Moody’s va présenter une nouvelle méthodologie pour les banques qui pourrait conduire à des mises sous surveillances négatives et à des downgrades
NIVEAU DU RISQUE
Risque en déclin depuis les décisions de la BCE, au moins pour les banques les plus solides
Quatre autres éléments favorables pour les banques :
– Une forte baisse des expositions aux dettes souveraines
– Moins de besoins de financement par les marchés
– La poursuite du deleveraging
– Une valorisation attractive
Risque faible : le risque de faillite des banques est en train de disparaître
Risque 2
Émissions des Souverains européens
COMMENTAIRES
– Montants d’émissions très élevés en 2012 nécessitant le support d’acteurs domestiques
– Concurrence entre souverains
NIVEAU DU RISQUE
Bon déroulement des adjudications jusqu’ici …
Présence des investisseurs internationaux néanmoins souhaitée … il s’agirait d’un signal fort
Risque modéré, au moins à court terme (pour les mois à venir)
Risque 3
Mesures pour contrer la situation de crise
COMMENTAIRES
– Beaucoup de mesures annoncées en décembre, nécessité de suivre les décisions par des actes
– Dispositif anti-contagion encore trop faible
– Crédibilité de la zone en reconstruction
NIVEAU DU RISQUE
Suivre de près les désaccords entre Allemagne et FMI, entre pays européens …
Risque modéré, au moins à court terme (pour les mois à venir)
Risque 4
Dette grecque
COMMENTAIRES
– Négociations difficiles entre créditeurs privés et Etat grec
– Débat sur le coupon de la nouvelle obligation 30 ans, sur la décote et sur l’impact sur la BCE
– Nécessité de rembourser 14,5 Mds€ le 20 mars
– Accord PSI + aide de 130 Mds = potentiellement 2 ans de « répit » pour la Grèce
NIVEAU DU RISQUE
Préalables à un défaut grec : restaurer la crédibilité d’ensemble et mettre en place un dispositif anti-contagion
La Grèce ne fera pas défaut dans les mois à venir
A moyen terme, le défaut reste inévitable
Risque élevé à moyen terme, plus faible à court terme si accord entre créditeurs privés et Etat grec (PSI), et si
réformes additionnelles et accord sur le plan d’aide
Risque 5
Contagion globale
COMMENTAIRES
– Contagion aux banques, aux autres souverains euro et aux pays émergents (deleveraging puissant et effondrement désordonné de la Grèce)
NIVEAU DU RISQUE
Risque modéré
TYPE DE PORTEFEUILLE
PORTEFEUILLES D’ACTIONS
STRATEGIES d’INVESTISSEMENT d’Amundi
– Accroître le risque dans les portefeuilles d’actions
– Revenir sur les valeurs financières de qualité (élimination du risque de faillite)
– Accroissement du risque notamment dans les actions européennes et émergentes
PORTEFEUILLES OBLIGATAIRES
STRATEGIES d’INVESTISSEMENT d’Amundi
– Accroître le niveau de risque
– Accroître l’exposition aux dettes seniors des banques européennes, plutôt sur les parties court terme
– Accroître le risque envers les souverains périphériques hors Grèce et Portugal
– Réduire la surexposition sur les pays du noyau dur zone euro
– Accroître le risque sur les obligations corporates
PORTEFEUILLES DIVERSIFIES
STRATEGIES d’INVESTISSEMENT d’Amundi
– Maintien des surpondérations sur Actions Emergentes et US
– Maintien des surpondérations sur Crédit Européen, High Yield Européen et US
– Maintien des investissements « décorrélés » : Volatilité, Or.
– Accroissement mesuré des positions sur les financières européennes en étant très sélectif.
– Réduction des positions sur les monétaires
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Directeur de la publication : Pascal Blanqué
Rédacteur en chef : Philippe Ithurbide
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Il Cs Fed Funds Total Return Index riflette il rendimento di un deposito che giornalmente si valorizza al federal funds effective rate, un tasso calcolato e diffuso dalla Federal Reserve Bank of New York, che rappresenta la media ponderata per montanti dei tassi effettivamente trattati sul mercato interbancario dei fed funds per depositi overnight.
Il Cs Global Alternative Energy Index misura l’andamento di 30 grandi aziende che operano a livello globale nei seguenti settori dell’energia alternativa: gas naturale, energia eolica, solare, bioenergia/biomasse, energia geotermale/idroelettrica, celle a combustibile/batterie.
L’Msci World Index è un indice a capitalizzazione di mercato aggiustata per il flottante, composto da circa 1.700 titoli di mercati globali sviluppati: le tre principali aree geografiche sono Stati Uniti (50%), Europa (34%) e Giappone (10%).