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16 Mai 2011: Allocation d’actifs – mensuel

Allocation d’actifs….. Les actifs risqués traversent une période plus agitée : les politiques monétaires sont en voie de normalisation, les publications économiques sont en demi-teinte et l’inflation demeure un sujet de préoccupation, notamment au sein des économies émergentes…..


Cross Asset Investment strategie –Amundi Asset Management Mensuel – 16 Mai 2011-


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Themes d’investissement et perspectives    

…..Les marchés des actions émergentes redeviennent attractifs mais les résultats des resserrements monétaires en cours tardent à se faire sentir sur les dynamiques d’inflation. Parmi les actifs émergents, la dette émergente est plus intéressante à ce stade du cycle.

– La montée des risques concerne paradoxalement davantage l’actif sans risque par excellence à savoir les emprunts d’Etat américain. Leur volatilité implicite se maintient à un niveau excessivement bas malgré une fin de QE2 programmée pour juin 2011 et une mise sous surveillance de la note de crédit des obligations du Trésor américain.

Strategies  d’investissement d’ Amundi 

– Réduction de la duration au profit du monétaire.
– Conservation d’un biais positif sur les actifs risqués (actions, crédit et haut-rendement), en particulier les actions américaines et européennes.
– Maintien d’une couverture contre le risque d’une envolée du prix du pétrole via une exposition au secteur de l’énergie.
– Maintien d’un biais acheteur dollar : les facteurs de soutien à l’euro (normalisation rapide de la
politique monétaire, tensions inflationnistes) sont en cours d’érosion.


Marchés monétaires 

Themes d’investissement et perspectives   

-La BCE n’a pas employé l’expression de « vigilance élevée » dans son dernier communiqué, ce qui signifie qu’il n’y aura pas de hausse de taux avant le mois de juillet. Nous anticipons encore deux hausses de taux d’ici la fin de l’année mais le calendrier est incertain. La BCE voudra sans doute faire une pause avec l’arrivée du nouveau président en novembre. Compte tenu des divergences de cycle au sein de la zone, la BCE a peu de marges de manoeuvre pour monter ses taux plus agressivement. Dans ces conditions, les taux Euribor marquent une pause…
– Comme prévu, la Fed a annoncé qu’elle mettrait fin à son QE2 au mois de juin. La Fed voudra
probablement attendre de voir l’effet sur les taux à long terme avant d’ôter la phrase selon laquelle elle gardera ses « taux inchangés pendant une période prolongée ». Pas de hausse des taux attendue avant le T1 2012.

Strategies  d’investissement d’ Amundi 

– Le taux Eonia « fait le yoyo » et promet de rester très volatil dans les mois qui viennent ; il devrait toutefois converger vers le taux de refinancement de la BCE au S2 2011. Tabler sur la poursuite de la montée des Euribor mais à un rythme plus lent qu’au cours des dernières semaines.
– Aux Etats-Unis, le taux effectif des Fed funds reste en deçà de 0,1%. Les taux interbancaires
ont cédé quelques pb (au plus bas niveau depuis mars 2010 pour les Libor à 3-6 mois, au plus bas niveau historique pour le Libor à 12 mois). Une remontée est inévitable…

 


Marchés obligataires 

 Themes d’investissement et perspectives  

– Avec les craintes de ralentissement économique, les taux obligataires ont reflué de part et d’autre de l’Atlantique depuis le début du mois d’avril. Dans une période de normalisation monétaire, ce mouvement ne va pas durer. Progressivement les marchés escompteront les hausses de taux à venir à l’horizon 2012.
– Aux Etats-Unis, le mouvement d’aplatissement ne s’enclenchera qu’avec un changement de ton significatif de la Fed, la pente de la courbe restant à un niveau très élevé (263pb). La mise sous perspective négative de la dette publique américaine le 18 avril n’a pas eu d’effet immédiat sur le marché des taux et cela pourrait ne pas durer. En revanche, le plan de réduction des déficits de l’administration Obama pourrait retarder le changement de cap de la Fed.

 Strategies  d’investissement d’ Amundi 

– Nous maintenons notre position de « bear flattening ». Les taux devraient continuer de monter aux Etats-Unis comme en Allemagne.
– L’écart de taux courts entre l’Allemagne et les Etats-Unis a désormais peu de potentiel d’élargissement.
– Le segment 2-10 ans a moins de potentiel à l’aplatissement dans les pays du « coeur » de la zone euro qu’aux Etats-Unis. L’aplatissement de la courbe pourrait se produire un peu plus tarddans l’année aux Etats-Unis. 

 


Crédit 

Themes d’investissement et perspectives   

Le crédit a également surperformé les emprunts d’Etat en avril ; la surperformance des marchés du crédit cette année est essentiellement due au bon parcours des segments à bêta élevé.
L’environnement reste positif pour le crédit. Les facteurs favorables sont notamment la faiblesse des taux d’intérêt et de l’inflation, la forte réduction de la dette des entreprises, l’accumulation de liquidités, des spreads de crédit encore attractifs, des taux de défaut très bas et le rebond des profits.

Strategies  d’investissement d’ Amundi 

Rester surpondéré sur le high yield vs investment grade et sur la finance vs industrie.

– Les performances seront intéressantes en 2011, mais elles ne devraient pas être au niveau de ces deux dernières années.


Actions 

Themes d’investissement et perspectives   

– Le contexte reste favorable aux actions. Trois arguments : la valorisation modérée, la dynamique des résultats et une liquidité mondiale encore abondante.
– Mais les risques seraient trop lourds de conséquences pour être négligés : hausse des prix du pétrole (si le Brent atteint 140$), fin du QE2 (juin), hausse des taux directeurs en Europe (depuis avril), risques souverains européen et américain, inflation et durcissement de politiques monétaires des pays émergents, risque de perturbation de chaîne d’approvisionnement suite au drame japonais (visible au second trimestre ?)…
– Les attentes à 12 mois sont positives. Nous pensons qu’il y aura des points d’entrée d’ici l’automne.

Strategies  d’investissement d’ Amundi 

– Préférence pour les Etats-Unis et la zone euro au détriment du Japon et de l’Europe hors euro.
– Neutralité confirmée sur les émergents. Le pari sur l’EMEA ne nous paraît plus opportun avec un Brent à 125$ et nous préférons investir sur la zone dans son ensemble (GEM).
– Sur les secteurs européens, notre proposition est une combinaison de secteurs défensifs (pharma, télécom), cycliques (matériaux de base, énergie, biens d’équipement) et financiers(assurances).

 


Marchés émergents 

Themes d’investissement et perspectives  

– Les actions émergentes ont connu un beau mois d’avril après avoir un connu un retour en grâce auprès des investisseurs. D’importants flux ont été investis dans cette classe d’actifs. Malgré l’attractivité des valorisations relatives par rapport aux marchés développés, le risque d’une poursuite des resserrements monétaires demeure élevé.
– A contrario, les marchés de la dette libellée en monnaie locale ou en devises de réserve s’avèrent beaucoup plus intéressants. Leur qualité de crédit bénéficie de fondamentaux bien orientés des secteurs publics et privés. De plus, les pressions actuelles à la hausse sur les devises émergentes résultant des resserrements monétaires sont un facteur de soutien supplémentaire.

Strategies  d’investissement d’ Amundi 

– Neutralité sur les actions émergentes en attendant le tassement des taux d’inflation domestiques.
– Surpondération de la dette émergente libellée en monnaie locale ou en devises de réserve.

 


Matières premières 

Themes d’investissement et perspectives   

– Le prix de l’or, même s’il a perdu début mai en 4 jours la moitié de ses gains sur 1 mois, devrait
rester orienté à la hausse, notamment en raison des incertitudes globales et des rachats d’or physique par les banques centrales (94 tonnes d’or pour le Mexique depuis le début de l’année).
– Le prix du Brent a connu le 5 mai sa plus forte contraction quotidienne depuis 2 ans. Le contexte international de stress sur l’offre de pétrole devrait continuer à alimenter la volatilité de son cours.

Strategies  d’investissement d’ Amundi 

– La baisse récente et simultanée des cours des matières premières ne marque pas le début d’une tendance baissière durable.
– Elle offre par conséquent des opportunités dans une perspective de moyen terme.

 


Marché des changes 

Themes d’investissement et perspectives  

– Suite à la mise sous perspective négative de la dette publique américaine par l’agence S&P le 18 avril, le dollar s’est dans un premier temps déprécié face à quasiment toutes les devises, tombant sur son plus bas niveau des 40 dernières années. Les détenteurs de bons du Trésor américain semblent vouloir diversifier leurs réserves de change (euro, dollar australien). Durant le mois d’avril, le yuan a accéléré son appréciation face au dollar. La récente remontée du dollar ne remet pas en cause la diversification hors du dollar qui restera un thème clé.
– Le yen s’est fortement apprécié durant le mois d’avril, surtout par rapport au dollar. Pour l’instant, aucun chiffre ne permet d’étayer le scénario de rapatriements de capitaux. En revanche, la BoJ devrait intervenir sur le marché si la devise nippone s’apprécie trop.

Strategies  d’investissement d’ Amundi 

– La livre sterling est très sous-évaluée et offre actuellement de bons points d’entrée. A l’inverse, le franc suisse est très cher.
– Position structurellement longue sur les devises émergentes, notamment celles d’Asie, en lien avec la remontée graduelle et attendue du RMB.
– Les « devises-matières premières » vont rester fortes, mêmes si elles sont déjà surévaluées.
– Rester long USD/EUR permet de se prémunir contre une aggravation de la crise des dettes souveraines.

 


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Directeur de la publication : Pascal Blanqué

Rédacteur en chef : Philippe Ithurbide

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Il Cs Eonia Total Return Index riflette il rendimento di un deposito che giornalmente si valorizza al tasso Eonia (Euro Over Night Index Average), un tasso calcolato come media ponderata di tutte le operazioni di prestito « dalla sera alla mattina seguente » (overnight) non garantite sul mercato interbancario da un pool di 57 primarie banche europee, determinato dalla Bce.

Il Cs Fed Funds Total Return Index riflette il rendimento di un deposito che giornalmente si valorizza al federal funds effective rate, un tasso calcolato e diffuso dalla Federal Reserve Bank of New York, che rappresenta la media ponderata per montanti dei tassi effettivamente trattati sul mercato interbancario dei fed funds per depositi overnight.

Il Cs Global Alternative Energy Index misura l’andamento di 30 grandi aziende che operano a livello globale nei seguenti settori dell’energia alternativa: gas naturale, energia eolica, solare, bioenergia/biomasse, energia geotermale/idroelettrica, celle a combustibile/batterie.

L’Msci World Index è un indice a capitalizzazione di mercato aggiustata per il flottante, composto da circa 1.700 titoli di mercati globali sviluppati: le tre principali aree geografiche sono Stati Uniti (50%), Europa (34%) e Giappone (10%).

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