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ASSET ALLOCATION 2

Mars 2012: Allocation d’actifs – mensuel

Perspectives macro-économiques

MOIS PRECEDENT

Amériques:

Etats-Unis: Croissance plus forte aux US qu’en zone euro (mais faible au regard des moyens mis en place: taux zéro, QE, déficit budgétaire …) Taux courts bas tout au long de 2012 La Fed a révisé à la baisse ses prévisions de croissance => Prévision de croissance à 1.7% pour 2012, et 2.5% en 2013

Amérique latine : Le fléchissement des devises en 2011 est un atout pour la croissance … alors que les économies ralentissent nettement. Les politiques économiques sont plutôt pro-cycliques.

Facteurs de risque Etats-Unis: non confirmation de la récente reprise du secteur immobilier (timide) et du marché de l’emploi (plus nette), prix du pétrole…


Cross Asset Investment strategie –Amundi Asset Management Mensuel – jeudi 8 mars 2012 –

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MARS

Etats-Unis : Croissance solide fin 2011 (créations d’emplois meilleures que prévu). La Fed annonce qu’elle conservera des taux exceptionnellement bas jusqu’en 2014. Recul de l’inflation de 3.9% en sept à 3% en décembre … recul progressif vers 2% attendu => Probabilité non négligeable de réviser nos prévisions de croissance à la hausse

Amérique latine : Ralentissement de la croissance et de l’inflation Plus grande stabilisation de l’activité au Brésil grâce à l’amélioration du contexte mondial et aux effets des politiques monétaires plus accommodantes (la baisse des taux permet de contenir l’appréciation du real). => Continuer de favoriser les pays à croissance autonome, ayant des marges de manoeuvre de relance

Facteurs de risque
Etats-Unis :
non confirmation de la récente reprise du secteur immobilier (timide) et du marché de l’emploi (plus nette), prix du pétrole

Brésil : impact de la baisse des taux et de la hausse des salaires sur l’inflation…

MOIS PRECEDENT

Zone euro: Scénario central : Pas de « double dip » … Récession molle (-0.2% pour la zone en 2012). Taux courts bas toute l’année 2012 La baisse des taux programmée en S1 (0.50%) est moins nécessaire compte tenu des apports de liquidité (LTRO) Crise de la dette : passage du « scénario d’enlisement » à un « scénario d’apaisement »  => Accroître part des actifs risqués zone euro (actions et crédit).

Royaume Uni: Recul des anticipations de croissance … perspectives d’un nouveau QE (la BoE annonce le maintien d’un « output gap » élevé et le repli des pressions inflationnistes

Facteurs de risque:  crédit bancaire, et crise de la dette (situation effective de la Grèce, potentiel retour de la contagion), récession au RU

MARS

Zone euro: Prévision de croissance 2012 revue à -0.2% (fléchissement plus prononcé de l’Italie) Indicateurs précurseurs allemands stabilisés Croissance en T4 négative pour l’Allemagne et la zone euro, mais encore positive en France (consommation et investissement) Le recul du stress financier est un facteur favorable à la croissance …Mais les tensions sur le crédit bancaire se poursuivent => Rester en mode « risk on »

Royaume Uni: Fort recul des anticipations de croissance (prévisions d’Amundi, du FMI, des banques …)

Russie: L’inflation reste faible et la demande interne reste relativement solide … mais la croissance fléchira sans doute plus tard dans l’année Le PIB est revenu sur les niveaux de 2008

Facteurs de risque:  crédit bancaire, et crise de la dette (situation effective de la Grèce, potentiel retour de la contagion), récession au RU

MOIS PRECEDENT

Asie

Repli de la croissance des grands pays d’Asie
Japon : La reconstruction se poursuit graduellement, et la BoJ va conserver une politique monétaire de taux zéro Le repli de l’aversion au risque fragilise le yen

Chine : Le secteur immobilier chinois reste préoccupant Les derniers indicateurs précurseurs confirment la tendance actuelle L’inflation est en repli, et la politique monétaire est pro-cyclique => Favoriser les pays à croissance autonome, ayant des marges de manoeuvre de relance …

Facteurs de risque: secteur immobilier en Chine, contagion généralisée dans les EMG si extension crise dette euro

MARS:

Japon : La dégradation de la balance commerciale ne met pas en péril le yen ou les JGB. La croissance du PIB sera de l’ordre de 1.7% en 2012

Chine : Révision en baisse des prévisions de croissance officielles (7.5% en 2012) … Le ralentissement d’activité en Chine reste modéré … et la tendance actuelle est encore au-dessus de nos prévisions (8.4% en 2012 et 8% en 2013) Inflation chinoise au plus bas depuis 20 mois (3.2% sur un an) mais garder un oeil sur le prix du pétrole et des biens alimentaires, en hausse ces deux derniers mois Poursuite de la baisse du taux de réserves des banques (-100pb dans les 3 à 4 mois à venir) => Favoriser les pays à croissance autonome, ayant des marges de manoeuvre de relance …

Facteurs de risque: secteur immobilier en Chine, contagion généralisée dans les EMG si extension crise dette euro

Facteurs de Risque et Stratégies d’Investissement Amundi

MOIS PRECEDENT MARS
Risque 1:
Liquidité
des
banques
Facteur de risque en déclin depuis les décisions de la BCE (LTRO), au moins pour les banques les plus solides : forte baisse des expositions aux dettes souveraines, accès à liquidité plus aisé, valorisation attractive => Accroître l’exposition aux dettes seniors des banques européennes Risque
Faible
Facteur de risque en déclin … Malgré les décisions de Moody’s qui affectent les ratings de bon nombre de banques, rating LT et rating CT => Accroître encore l’exposition aux dettes seniors des banques européennes Risque
Faible
Risque 2:
Émissions
des
souverains
européens
Bon déroulement des adjudications jusqu’ici …
présence des investisseurs internationaux
souhaitée … ce serait un signal fort …
=> Réduction du niveau de ce risque
Risque
Faible
2ème LTRO = bonne nouvelle pour les marchés financiers et les craintes de risque de faillite bancaire
Bon déroulement des adjudications … présence des investisseurs internationaux dans certaines
adjudications …
Les banques espagnoles et italiennes rachètent leur dette souveraine
=> Réduction du niveau de ce risque
Risque
Faible
Risque 3:
Mesures
pour contrer
la situation
de crise
Beaucoup de mesures annoncées en décembre, nécessité de suivre les décisions et des actes
=> Les risques de contagion ont cédé du terrain
Risque
Modéré
Publication en février du  premier « Alert mechanism
report » qui met en avant les déséquilibres internes
et externes … Plus des 2/3 des pays de l’UE sont concernés
=> Les européens sont enfin parvenus à convaincre que la Grèce est un cas à part, qui devait être traité de façon séparée. Un facteur de poids pour éviter la contagion
Risque
Modéré
à faible
Risque 4 :
Dette
grecque
Les négociations entre banques et Etat grec ont abouti à un accord, ce qui a permis d’éviter un défaut de la Grèce en mars (nécessité de
rembourser 14Mds € le 20 mars, 8Mds € le 18 mai et 7.7 Mds € le 20 août)
=> Rester en dehors de Grèce et Portugal
Risque
Modéré
9ème plan d’austérité en Grèce
Accord des européens pour débloquer une nouvelle tranche d’aide
Accord entre créanciers privés et Etat grec (mise en place du PSI qui s’est terminé le 9 mars)
=> Même si amélioration nette de la situation de la Grèce, rester en dehors du Portugal et de la Grèce (rendement – risque non attractif)
Risque
Modéré
à faible
Risque 5 :
Contagion
globale
Contagion aux banques, aux autres souverains euro et aux pays émergents (deleveraging puissant et effondrement désordonné de la Grèce)
=> Ce risque de contagion cède du terrain
Risque
Modéré
Bonnes nouvelles en matière de croissance (US,
émergents) et d’utilisation de marges de manoeuvre
(Chine notamment) = risque moindre, au moins à
court terme
Stabilisation activité économique en Allemagne
=> Ce risque de contagion n’est plus sur le devant
de la scène
Risque
Modéré
à faible

TYPE DE PORTEFEUILLE STRATEGIES d’INVESTISSEMENT d’Amundi
PORTEFEUILLES D’ACTIONS · Accroître le risque dans les portefeuilles d’actions
· Revenir sur les valeurs financières de qualité (élimination du risque de faillite)
· Accroissement du risque notamment dans les actions européennes et émergentes
PORTEFEUILLES OBLIGATAIR · Accroître le niveau de risque
· Accroître l’exposition aux dettes seniors des banques européennes, plutôt sur les parties court terme
· Accroître le risque envers les souverains périphériques hors Grèce et Portugal
· Réduire la surexposition sur les pays du noyau dur zone euro
· Accroître le risque sur les obligations corporates
PORTEFEUILLES DIVERSIFIES · Maintien des surpondérations sur Actions Emergentes et US
· Maintien des surpondérations sur Crédit Européen, High Yield Européen et US
· Maintien des investissements « diversifiants » : Volatilité, convertibles…
· Accroissement mesuré des positions sur les financières européennes en étant très sélectif.
· Réduction des positions sur les monétaires

Disclaimer

Directeur de la publication : Pascal Blanqué

Rédacteur en chef : Philippe Ithurbide

Cette publication ne peut être reproduite, en totalité ou en partie, ou communiquée à des tiers sans notre autorisation. Édité par Amundi – Société anonyme au capital de 578 002 350 euros – Siège social : 90, boulevard Pasteur, 75015 Paris – Société de gestion de portefeuille agréée par l’AMF n°GP 04000036 – 437 574 452 RCS Paris.

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Il Cs Eonia Total Return Index riflette il rendimento di un deposito che giornalmente si valorizza al tasso Eonia (Euro Over Night Index Average), un tasso calcolato come media ponderata di tutte le operazioni di prestito « dalla sera alla mattina seguente » (overnight) non garantite sul mercato interbancario da un pool di 57 primarie banche europee, determinato dalla Bce.

Il Cs Fed Funds Total Return Index riflette il rendimento di un deposito che giornalmente si valorizza al federal funds effective rate, un tasso calcolato e diffuso dalla Federal Reserve Bank of New York, che rappresenta la media ponderata per montanti dei tassi effettivamente trattati sul mercato interbancario dei fed funds per depositi overnight.

Il Cs Global Alternative Energy Index misura l’andamento di 30 grandi aziende che operano a livello globale nei seguenti settori dell’energia alternativa: gas naturale, energia eolica, solare, bioenergia/biomasse, energia geotermale/idroelettrica, celle a combustibile/batterie.

L’Msci World Index è un indice a capitalizzazione di mercato aggiustata per il flottante, composto da circa 1.700 titoli di mercati globali sviluppati: le tre principali aree geografiche sono Stati Uniti (50%), Europa (34%) e Giappone (10%).

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